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云南信托策略报告：A股已经相对高估

来源：东方网作者：程亮亮时间：2009/4/21

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　　在经历了大幅反弹之后，A股市场在接下来的时间里如何把握投资机会成为广大投资者最为关注的问题。云南信托近日发布第二季度策略报告认为，未来的时间里，投资者应该在流动性过剩中把握通胀主题。

　　A股市场：已经相对高估

　　经过一季度的反弹，云南信托认为A股的整体市盈率已处于全球各股市的高限，相对于实体经济反应的落后而言，已出现相对高估。但是市场流动性过剩仍然可能进一步推高A股市场的估值水平。

　　报告称，反映市场流动性状况的上海银行间拆借利率（SHIBOR）持续走低，目前已经处于历史最低点，1周和1月的同业拆借利率均低于1%（年化）。央行的货币投放还在持续进行，同业拆　　借利率还有下降空间。目前市场存在的流动性过剩局面仍会在一定程度上推高股市的平均估值水平，从而进一步加大估值风险。

　　另外，云南信托还认为市场供给的短期压力不大。随着股市的反弹，大小非减持意愿提高。统计显示，大小非一季度共减持253.53亿元，其中1月份减持39亿元，2月份减持67.07亿元，3月份减持147.46亿元。2009年二季度是大小非解禁较小的一个季度，从全年来看二季度的资金面压力较小。报告认为，大小非减持压力在二、三季度会相对较小。

　　对于创业板，报告认为更多的是心理层面的影响。报告称，创业板的推出会对主板市场的资金构成一定的压力，但是这种压力更多是心理层面的。因为初始上市企业比较少，平均每家的融资规模也比较小，短时间内对资金的实际分流不会很大。而且从海外市场的经验来看，美国和韩国的创业板对主板市场的走势基本没有影响。

　　投资策略：在流动性过剩中把握通胀的主题

　　报告称，短期内在全球量化宽松货币政策的刺激下，全球的货币流动性都非常充裕，全球远期通胀的可能性正在加大。中国政府自去年四季度开始实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，如果2009年二季度经济仍没有起色，后续的刺激方案还会继续不断推出。“虽然对经济被刺激起来仍抱有怀疑态度，但是刺激方案会持续提供给市场流动性”。在市场流动非常好并有通胀预期存在的情况下，股票、房产、大宗商品的价格均会得到一定的支撑，从而为短期内的A股市场提供一个可交易平台。

　　中期看，云南信托认为经济的复苏仍将存在反复，全球经济还存在滞胀的风险。对于实体经济而言，上游大宗商品价格大幅上升，下游的需求如果没有同步恢复，供需的剪刀差会进一步压缩企业利润。从下半年开始，大小非解禁再次进入高峰期，逐月解禁的累积效应将开始显现，市场的资金需求将会增加。而通胀可能在下半年将会出现，央行不会无所顾忌地持续释放流动性。资金面在下半年就不会这么乐观，所以认为下半年股市可能会再次进入调整，市场将提供较好的买入机会。

　　报告表示，无论短期的交易机会还是中期的投资机会，关键因素还是对市场主题的认识和把握。从各国政府直接购买国债的孤注一掷中已经看到了中期市场开始显现的通胀主题，这一主题将带来大宗商品、房地产、新能源等行业的交易和投资机会，而这一机会的把握将更多取决于对市场波动的判断。因此，在投资策略上将重点围绕通胀主题审慎把握市场时机。