| 场内资金分歧巨大 三大变量将使A股改变方向 |
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来源：中国证券报
作者：龙跃
时间：2009/6/16
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无论是基本面还是估值，A股目前都处于“横看成岭侧成峰”的状态，多空双方都能找到支持自己观点的证据，这导致目前的市场在分歧中持续震荡。分析人士认为，短期市场无论是向上还是向下突破，都需要找到一个契机，而IPO重启、外部市场表现以及政策预期有可能成为改变盘局的关键因素。
横看成岭侧成峰
沪深大盘从上周开始就进入到持续震荡阶段。股指徘徊不前的原因，是目前决定市场走向的几个关键因素都处于喜忧参半的境地，这就使得场内资金产生了巨大分歧，多空双方僵持不下。
宏观经济无疑已经度过了最艰难的时刻，但未来复苏的进程如何，却难以从短期数据中找到答案。今年1-5月城镇固定资产投资增长32.9%，市场看重的房地产投资也增长了6.8%。投资数据的强劲增长令人们看到了宏观经济走向复苏的曙光，但关于6月初房地产交易量下降的消息，则又令这一乐观情绪蒙上了一丝阴影。
5月份，社会消费品零售总额同比增长15.2%，增速有所提升，人们的目光也再度聚焦到消费对经济增长的贡献上来，食品饮料类股票近期走强就与此不无关系。但在居民收入下降的背景下，消费这一滞后指标能否在下半年继续走强，却难以乐观。
此外，在贸易方面，5月份出口同比下降26.4%，差于此前预期，市场对此也一度进行了负面反映。但经季节性调整后，5月的出口实际上较4月出现环比提升，加之美日欧发达经济体数据开始转好，这又令人感觉到贸易企稳的条件已经初步具备。
同时，在价格方面，5月份CPI与PPI分别同比下降14%与7.2%，从降幅看，略高于市场预期，通缩压力仍然存在。但另一方面，从环比数据看，市场最为看重的PPI环比实际上上涨了0.1个百分点，物价走势已经明显趋于稳定。
在流动性方面，5月份新增人民币贷款达6645亿元，信贷创造不仅没有出现市场预期中的下降，反而比4月份略有提升。这就使得投资者对流动性的判断难以出现确定预期。最新的信贷数据显示流动性充沛的局面在继续被强化，但如果从全年角度看，如此高的资金投放能否持续，则存在一个很大的问号。
对估值的判断同样处于巨大的分歧中。一方面，目前A股的整体市盈率水平在28倍附近，从纵向角度考察，已经高于历史均值水平；从横向角度看，更是高于多数发达国家和发展中国家的股市估值。但目前的情况是，国际股市始终保持强势，特别是与A股关系密切的香港股市持续向上突破，使得A股估值压力在迅速减轻，A-H溢价率已经从70%的高位回落至不到25%的水平。在流动性、通胀预期和经济复苏预期的支撑下，A股估值也并非没有进一步走高的动力。
三大关键变量值得关注
震荡既是多空力量均衡的结果，也是市场选择突破方向的前奏。只要未来任何一方手中的筹码增加，天平就会开始倾斜。从这个角度看，投资者短期对以下三个可能出现的变量要给予更大的关注：
首先，外部市场表现。这里所说的外部市场，既是指外围股市表现，也是指商品市场和房地产市场的走势。对于外围股市而言，本轮A股风格转换成功的重要原因，就在于外部股市的上涨起到了明显的提振作用；对于商品市场而言，石油等大宗商品的走向，不仅会决定A股市场内石化、煤炭、有色金属等权重板块的走势，同样也会影响到人们关于通货膨胀的预期；对于房地产市场而言，由于房地产行业的支柱产业特征，其走势也能对投资者的经济复苏预期发挥重要影响作用。
其次，IPO承压能力。IPO即将重启已经是不争的事实，资金对此的态度，则能比较充分地显示出短期市场可能的运行方向。因此，未来第一只新股招募前后的市场表现，将对短期大盘走势起到较好的提示作用。此外，IPO的节奏和规模也是比较关键的观察点。
第三，政策预期。近期，由于长期通胀可能性增加，市场关于美联储货币政策将出现微调的预期有所抬头，这提示投资者：在国内经济已经触底，价格下跌过程行将结束的背景下，我国宽松的财政与货币政策也不排除发生微调的可能，而一旦如此，市场的运行格局将可能发生较大变化。
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