| 水泥市场供应趋紧 |
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来源：中国建材
作者：
时间：2006/8/22
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高盛全球1为了进一步评估宏观调控的影响，我们向水泥生产商和房地产开发商了解了最新的信息。我们惊喜地发现，种种迹象都支撑了水泥供应面好转的状况。三项主要进展：
(1)过去三个月中水泥价格保持弹性。华东地区水泥价格7月份稳定在236元/吨的水平，6月份为237元/吨。而在5月份房地产行业调控之初，价格由251元/吨下滑6%。
(2)房地产新开工项目依然稀少。开发商表示，新项目的启动继续推迟，因为它们需要花更多时间来进行重新设计，以满足政府5月份发布的新规定，即建筑面积不超过90平米的住宅需要占到项目的70%。
(3)其它建筑活动指标也比去年同期疲软。06年上半年在建和完工面积增长率大幅下降，江苏和浙江省的同比增幅分别为20%和9%，均显著低于去年同期的34%和19%。
潜在影响：在需求疲弱之后周期性上升势头可能更强劲
水泥是一种散装货，存放时间不能超过3个月。而且该行业规模非常分散，无法获取库存数据。虽然需求疲软但价格保持弹性，这也是供应面趋紧的一个有力证明。我们相信，当前的需求疲软不会影响中期的结构性强势，因为中国的工业化和城市化进程将继续为该行业提供支撑。
我们预计中国水泥行业的产能增长率2007年将减缓至7%，低于2005年的11%和2004年的15%，从而推动2007年价格反弹5%。
股票投资建议：买入中国建材，逢低买入海螺水泥
中国建材是我们的首选股票，因为它受房地产市场的影响较小，而且销量增长强劲，估值具有吸引力。公司最近良好的经营趋势好于预期。根据部分加总估值法，我们得出其12个月目标价格为3.5港元，意味着25%的上涨空间。
估值是我们对海螺水泥的主要担忧。其2007年企业价值/吨为366元，位于周期中间水平，尚未充分体现潜在的宏观调控影响。根据企业价值/吨，我们计算出其12个月目标价格为14.5港元，意味着2%的上涨空间。
风险：调控力度大于预期
我们认为，如果当前的宏观调控时间超过预期，或者采取的措施更为严厉，水泥行业的周期性上升进程可能推迟。
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